Was für einen Unterschied ein Jahrzehnt macht. Die Staatsschuldenkrise in der Eurozone von 2010 bis 2012 führte zu einer starken Ausweitung der Staatsanleihe-Spreads zwischen mehreren Mitgliedsstaaten und Deutschland.
Nachfolgende Reformen und die derzeit günstigen Wachstumserwartungen haben diese Unterschiede auf nahezu Rekordtiefs reduziert. Die Ruhe wird jedoch möglicherweise nicht von Dauer sein. Ein Rückgang der Wachstumserwartungen oder ein Wiederaufleben fiskalpolitischer Zweifel könnten zu einem erneuten Anstieg der Risikoprämien führen. Da die Staatsverschuldung und die Zinsbelastung in vielen Ländern rapide steigen, ist eine solche Trendwende nicht mehr fern – und verdeutlicht die anhaltenden strukturellen Risiken für die Finanzstabilität der Eurozone.
Viele Banken in der Eurozone halten große Mengen ihrer eigenen Staatsanleihen, eine Struktur, die Haushaltsprobleme in Bankenkonflikte verwandeln kann, wenn die Schulden an Wert verlieren. Im schlimmsten Fall wären Regierungen gezwungen, die Rekapitalisierung angeschlagener Banken zu unterstützen, was wiederum die Haushaltslage verschlechtern und möglicherweise zu einem Verkauf ihrer Anleihen führen würde: der sogenannten Staats-Bank-Anleihe.
Wenn die Finanzen einer Regierung schlecht sind, erodieren Mark-to-Market-Verluste außerdem das Kapital der Banken und können dazu führen, dass Banken ihre Kreditvergabe kürzen, was das Wachstum dämpfen und den fiskalischen Druck verstärken könnte. Da die Banken innerhalb der Währungsunion eng miteinander verflochten sind, können sich solche Spannungen schnell über die Grenzen hinweg ausbreiten und die Finanzstabilität gefährden. Diesen Kreislauf zu durchbrechen ist für die Aufrechterhaltung der Stabilität des Finanzsystems des Euroraums von entscheidender Bedeutung.
Staatsanleihen sind für Banken von Natur aus attraktiv: Sie werden auf tiefen, liquiden Märkten gehandelt und bieten einen konstanten Kupon, der durch die Steuerbefugnis der Regierung gestützt wird. Die Regulierung verstärkt diese Attraktivität, indem sie das Dokument als nahezu risikofrei einstuft – frei von risikobasierten Kapitalanforderungen und Großkreditgrenzen.
Der attraktivste Ort für eine Bank, Geld zu parken, sind daher oft die Staatsschulden ihres Heimatlandes. Infolgedessen halten einige Institute mittlerweile inländische Staatsanleihen im Wert eines Vielfachen ihres Kapitals, wodurch ihre Bilanzen gefährlich dem Risiko des Heimatlandes ausgesetzt sind.
Die weltweiten Standardsetzer sind sich dieser Gefahr durchaus bewusst. Der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht hat jahrelang über Risikogewichte und Obergrenzen für Staatsanleihen debattiert, eine umfassende Einigung ist jedoch noch immer nicht möglich. Dies kann keine Entschuldigung für die Untätigkeit der Eurozone sein. Seine einzigartige Architektur – ein Geld, aber 21 Staatskassen – erfordert starke Haushaltspositionen und entscheidende Schritte, um die Verbindung zwischen Staatsbanken und Banken zu durchbrechen. Der Abbau übermäßiger Voreingenommenheit zu Hause ist für alle weiteren Schritte zur Vollendung von entscheidender Bedeutung euseine Pläne für eine Bankenunion, einschließlich eines Einlagensicherungssystems.
Die sauberste Lösung bestünde darin, die Regulierungsprivilegien für Staatsanleihen abzuschaffen. Für diese Schulden sollten die gleichen Regeln gelten wie für andere Vermögenswerte, beispielsweise Kredite an nichtstaatliche Kreditnehmer: risikogewichtete Kapitalanforderungen und feste Obergrenzen für Engagements gegenüber einzelnen Kreditnehmern auf der Grundlage des Eigenkapitals einer Bank.
Banken müssten mehr Kapital für Engagements in hochverschuldeten Ländern vorhalten, und Positionen ab einem bestimmten Anteil am Eigenkapital würden begrenzt. Bisher sind solche Reformen jedoch gescheitert. Wer vom Status quo profitiert, widersetzt sich Veränderungen. Marktteilnehmer warnen vor Volatilität und Regierungen befürchten höhere Finanzierungskosten, insbesondere in fiskalschwächeren Mitgliedstaaten.
Ein alternativer Ansatz könnte darin bestehen, „Konzentrationszuschläge“ anstelle strenger Expositionsgrenzwerte einzuführen. Nach diesem Ansatz würden zusätzliche Kapitalanforderungen nur für Staatsanleihen ab einem bestimmten Schwellenwert gelten. Dies würde die Vorzugsbehandlung bis zu einem gewissen Punkt aufrechterhalten und übermäßige Engagements eines einzelnen Staates darüber hinaus verhindern. Der Ursprungsfehler der Aktivseite der Bankbilanzen würde verringert.
Konzentrationszuschläge würden zudem zusätzliche Anreize für Regierungen schaffen, eine übermäßige Staatsverschuldung zu vermeiden, insbesondere da diese mit der Staatsschulden- und Defizitquote steigt. Ein solcher Kompromiss könnte ein Gleichgewicht zwischen der Minderung systemischer Risiken und der Berücksichtigung politischer Bedenken schaffen.
Bei jeder Reform müssen mehrere Ziele sorgfältig gegeneinander abgewogen werden. Die Maßnahmen sollten darauf abzielen, die übermäßige Konzentration staatlicher Engagements zu verringern und gleichzeitig die entscheidende Rolle der Banken bei der Aufrechterhaltung der Marktliquidität zu wahren. Auch die Märkte für Staatsanleihen sind für die Unterstützung der wirksamen Transmission der Geldpolitik von entscheidender Bedeutung.
Diese Funktionen müssen erhalten bleiben. Angesichts der entscheidenden Rolle der Banken bei der Aufrechterhaltung der Marktliquidität wäre eine schrittweise Umsetzung erforderlich, um ihnen ausreichend Zeit für die Anpassung ihrer Portfolios zu geben und mögliche Marktstörungen zu minimieren.
Eine rechtzeitige Einigung auf eine schrittweise und risikobezogenere Regelung für die Staatsanleihen der Banken wäre ein wichtiger Schritt hin zu einem widerstandsfähigeren europäischen Finanzsystem und könnte dazu beitragen, den Grundstein für die Vollendung der Bankenunion zu legen. Ein solcher Rahmen würde die Fähigkeit des Euroraums stärken, künftige Schocks zu absorbieren, und das Vertrauen in die einheitliche Währung stärken. Jetzt zu handeln würde eine nachhaltige Dividende für Widerstandsfähigkeit, Wettbewerbsfähigkeit und nachhaltiges Wachstum für Europa schaffen.
