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Zukunftssicherung des europäischen Finanzsystems: Innovation, Stabilität und Souveränität Gegen Abgleich vorgetragen. 1 Einleitung Meine Damen und Herren, Vielen Dank für Ihre Einladung und die Möglichkeit, heute hier zu Ihnen zu sprechen. Brüssel ist weit mehr als nur ein praktischer Ort für eine Fintech-Konferenz – hier verwandelt Europa Debatten in Regeln und Regeln formen die Märkte. In der digitalen Finanzwelt entwickeln sich Regulierung und Infrastruktur fast so schnell wie die Technologie selbst. Zwei Kräfte prägen die Zukunft der Finanzwelt: technologische Innovation, die Effizienz bringt, aber auch neue Risiken birgt; und geopolitische Veränderungen, die Fragen der Souveränität aufwerfen. Eine kürzlich erschienene Titelgeschichte im «Der Spiegel» – einem führenden deutschen Nachrichtenmagazin – beschreibt unsere Situation als «gefährlich abhängig». Wir müssen nicht unnötig alarmistisch sein, aber der zugrunde liegende Punkt verdient Aufmerksamkeit: Abhängigkeiten können sich still ansammeln, bis sie strategisch relevant werden. Wir haben das sehr deutlich bei unserer Abhängigkeit von russischem Gas während des Konflikts mit der Ukraine gesehen – eine strategische Verwundbarkeit mit weitreichenden Folgen. Ähnliche Abhängigkeiten bestehen im Finanzsektor, wo digitale Systeme das Rückgrat unserer Wirtschaft bilden. Die Entscheidungen, die wir jetzt treffen – zur Regulierung, Markinfrastruktur und Formen digitalen Geldes – werden die Widerstandsfähigkeit Europas und den Handlungsspielraum für die kommenden Jahre prägen. Wie können wir Europas Finanzsystem zukunftssicher machen – um Innovationen zu fördern, Stabilität zu gewährleisten und die Souveränität zu stärken? Diese drei Ziele möchte ich heute diskutieren, wobei ich mich auf drei Schlüsselbausteine konzentriere: Krypto-Assets und Stablecoins, Wholesale-Zentralbankdigitialwährung und den digitalen Euro. 2 Krypto-Assets und Stablecoins: Innovation, Leitplanken und strategische Implikationen Erlauben Sie mir, mit dem breiteren Krypto-Asset-Ökosystem zu beginnen, einschließlich Stablecoins als Hauptbrücke zum traditionellen Finanzsystem. Zentralbanken müssen hier eine klar-sichtige und angemessene Sichtweise einnehmen. Ein Großteil des Kryptomarktes bleibt volatil, mit schnellen Stimmungsumschwüngen. Derzeit sind die systemischen Risiken begrenzt, da die Verbindungen zum konventionellen Finanzsystem begrenzt sind. Aber worauf es ankommt, ist die Richtung, in die wir uns bewegen: Wenn sich Krypto-Aktivitäten ausweiten – über Handelsplattformen, Verwahrungsdienste und neue Verbindungen zu traditionellen Vermögenswerten – können Risiken in größerem Umfang in das regulierte System übergehen. Da Krypto-basierte Produkte immer mehr Finanzdienstleistungen ähneln, werden vertraute Themen wie Governance, Transparenz und operationale Widerstandsfähigkeit relevanter. In Europa stellt die Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCAR) einen wichtigen Meilenstein dar. Sie schafft einen harmonisierten Rahmen in der EU, unterstützt verantwortungsbewusste Innovationen und stärkt Sicherheitsvorkehrungen für Stabilität und Anlegerschutz. Sie verringert die Fragmentierung, erhöht die rechtliche Klarheit und macht es schwieriger, dass Risiken in regulatorischen Grauzonen versteckt werden. Aber MiCAR muss ein lebendiger Rahmen sein. Innovation endet nicht, sobald eine Gesetzgebung verabschiedet wurde. Kontinuierliche Überwachung und gezielte Verfeinerung sind unerlässlich. Dies ist keine Schwäche – es ist das Markenzeichen glaubwürdiger Regulierung in schnelllebigen Märkten. Stablecoins verdienen besondere Aufmerksamkeit. Sie sind darauf ausgelegt, einen stabilen Wert im Verhältnis zu einer offiziellen Währung oder Referenzanlage aufrechtzuerhalten und eignen sich gut für Abwicklungs- und Zahlungszwecke. In tokenisierten Umgebungen können sie Abwicklungen rund um die Uhr und programmierbare Zahlungsströme ermöglichen, Reibungsverluste reduzieren und Prozesse beschleunigen. «Stabil» ist jedoch keine Garantie. Je nach Design und Governance können Stablecoins Liquiditätsrisiken, operationale Risiken und Risiken von Runs schaffen – insbesondere wenn das Vertrauen sinkt und Rücknahmen beschleunigt werden. Je stärker Stablecoins in Zahlungs- und Plattformökosysteme eingebettet sind, desto relevanter werden diese Risiken für die Finanzstabilität. Für Europa gibt es eine zusätzliche strategische Dimension. Der Stablecoin-Markt wird von Tokens dominiert, die in US-Dollar denominiert sind, während Euro-denominierte Stablecoins noch eine untergeordnete Rolle spielen. Wenn dollarbasierte Stablecoins in Europa weiter expandieren, könnte dies im Laufe der Zeit eine Form der Re-Dollarisierung in der digitalen Finanzwelt fördern. Ein solches Ergebnis wäre nicht in unserem Interesse. Wir wollen nicht, dass sich Europa abschottet – aber wir müssen neue Abhängigkeiten vermeiden. Europa muss stark sein, und dafür brauchen wir einen starken Euro. Wir brauchen Bedingungen, die es euro-denominierten Stablecoins ermöglichen, sich zu entwickeln und an Marktrelevanz zu gewinnen, wo dies angemessen ist. Indem wir lebensfähige europäische Alternativen erleichtern, können wir sicherstellen, dass Euro-basierte Stablecoins eine wettbewerbsfähige Alternative zu US-Dollar-Stablecoins werden. Deshalb ist der regulatorische Ansatz Europas wichtig. Nach MiCAR unterliegen Stablecoin-Emissionen und -Dienste Genehmigungs- und Aufsichtsanforderungen, mit Standards für Governance, Transparenz und Reserveverwaltung. Gleichzeitig sollten wir die Regeln pragmatisch verfeinern, wenn MiCARs Sicherheitsvorkehrungen von Marktstrukturen herausgefordert werden. Dies umfasst beispielsweise «Multi-Emission»-Modelle, bei denen ein Stablecoin von mehreren Einheiten ausgegeben wird. Solche Modelle sollten als nicht konform betrachtet werden, es sei denn, ihre spezifischen Risiken werden ordnungsgemäß angegangen. Ein konstruktiver europäischer Ansatz sollte daher zwei Dinge tun: klar regulierte Lösungen unterstützen, wenn sie Mehrwert bieten, und am Geldanker festhalten. Private Innovation kann gedeihen – aber Stabilität erfordert eine vertrauenswürdige öffentliche Grundlage. Und das führt uns zu einer Schlüsselfrage im tokenisierten Finanzwesen: Was ist das Abwicklungsgut? Verlassen sich Märkte auf private Tokens? Oder bewahren wir die Abwicklung in Zentralbankgeld? 3 Wholesale-Zentralbank-Digitalwährung: Pontes und Appia – Zukunftssicherung des Rückgrats Hier kommt die Wholesale-Zentralbank-Digitalwährung oder wCBDC ins Spiel. Während sich die Kapitalmärkte weiter tokenisieren – mit Wertpapieren, Sicherheiten und Einlagen auf Distributed Ledger-Technologie (DLT) – stellt sich die entscheidende Frage, wie die Bargeldseite in einer sicheren und endgültigen Weise abgewickelt werden soll. Private Tokens, einschließlich Stablecoins, mögen in einigen Fällen effizienter sein. Für Zahlungen mit hohem Wert und die Abwicklung von Finanzmärkten bleibt jedoch Zentralbankgeld der Maßstab für Sicherheit, Endgültigkeit und reduziertes Abwicklungsrisiko. Unser Ziel ist klar: Wholesale-Zahlungen und -Abwicklung sollten weiterhin auf Zentralbankgeld basieren, auch mit dem Aufkommen von tokenisierten Vermögenswerten und neuen Infrastrukturen. Dies entspricht auch den Markterwartungen. Im Eurosystem verfolgen wir dies durch zwei Initiativen: Pontes und Appia. Pontes ist unser kurzfristiger, pragmatischer Ansatz. Es baut Brücken zwischen DLT-basierten Marktplattformen und den bestehenden TARGET-Diensten des Eurosystems und ermöglicht tokenisierte Transaktionen zur Abwicklung von Lieferung-gegen-Zahlung in Zentralbankgeld. Securing Europe’s Financial System: Innovation, Stability, and Sovereignty in Germany Zukunftssicherung des Finanzsystems Europas: Innovation, Stabilität und Souveränität

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