Bausteine für ein starkes und souveränes Europa Die Souveränität Europas wird derzeit von verschiedenen Seiten herausgefordert, wie z.B. der Stärkung der Verteidigungsfähigkeiten. Es erscheint auch ratsam, dass Europa wirtschaftlich unabhängiger wird. Wir sind beispielsweise von nicht-europäischen Anbietern für Zahlungen und viele digitale Dienstleistungen abhängig. Die EU-Mitgliedstaaten müssen enger zusammenarbeiten und auch die Zusammenarbeit mit willigen Drittländern verstärken. Schließlich ist es wichtig, dass wir unsere gemeinsamen Werte und Interessen bestmöglich vertreten. Nicht nur die Souveränität Europas wird herausgefordert, sondern auch auf der anderen Seite des Atlantiks sind Zweifel an der Status als sicherer Hafen des US-Dollars aufgekommen. Direkt nach den US-Tarifankündigungen Anfang April waren die Wechselkursbewegungen für Zeiten erhöhter Unsicherheit an den Finanzmärkten untypisch. Der US-Dollar profitierte nicht von seinem Status als sicherer Hafen, sondern deprecierte stattdessen. Es scheint möglich, dass das Vertrauen internationaler Investoren weiterhin schwinden wird. Dies bedeutet sicherlich nicht das Ende des US-Dollars als weltweit führende Währung, aber Europa sollte die Zeichen der Zeit erkennen. Trotz der widrigen Umstände sind wir aufgefordert, alles Notwendige zu tun, um sicherzustellen, dass Europa und der Euro auch in Zukunft eine wichtige Rolle auf der Weltbühne spielen. Ich möchte dies in drei Schritten genauer erläutern, beginnend mit der Frage, was wir unter einem starken Euro verstehen. Ein starker Euro – was bedeutet das? Vor allem bedeutet Stärke Stabilität. Die Kaufkraft einer Währung sollte im Laufe der Zeit stabil bleiben, um Preisstabilität zu gewährleisten. Preisstabilität sorgt für stabile wirtschaftliche Bedingungen, die langfristige Planung ermöglichen. In diesem Sinne sind Sie in Ihrer Gruppe von Managern mit uns im EZB-Rat verbunden: Wenn wir unsere Aufgaben gut erfüllen – also unser Mandat erfüllen – können Sie Ihre Aufgaben besser erfüllen, z.B. bei der Entscheidung über Geschäftsinvestitionen. Eine starke und stabile Währung erfordert auch eine auf Stabilität ausgerichtete Fiskalpolitik und insgesamt vorhersehbare Politiken. Militärische Schlagkraft ist ebenfalls erforderlich, um im Ernstfall die äußere Sicherheit zu gewährleisten. Weitere wichtige Bedingungen für die Stärke oder internationale Bedeutung einer Währung sind tiefe, liquide und offene Kapitalmärkte sowie eine breite Palette hochwertiger sicherer Anlagen. Der Euro ist derzeit die zweitwichtigste Währung der Welt. Sein Anteil an verschiedenen Indikatoren für die internationale Währungsnutzung lag 2024 bei rund 19 %. Dies war weitgehend unverändert gegenüber den Vorjahren. Der Abstand zum US-Dollar ist groß, aber auch der Vorteil gegenüber anderen Währungen. Aktuelle Wechselkursentwicklungen haben zu wirtschaftspolitischen Debatten geführt. Der Euro hat seit Jahresbeginn um 12,5 % gegenüber dem US-Dollar zugelegt. Dies hat in einigen Fällen Bedenken hervorgerufen, dass der Euro-US-Dollar-Wechselkurs ein Niveau erreicht hat, das die Exportindustrie der Eurozone übermäßig belastet. Es ist jedoch sinnvoller zu betrachten, wie sich der Euro gegenüber den Währungen mehrerer Handelspartner entwickelt hat. Seine effektive Aufwertung im laufenden Jahr betrug nur 5,7 % gegenüber einer Gruppe von 18 Partnerwährungen. Dieser Wert lag bei 6,2 % gegenüber einer Gruppe von 41 Partnerwährungen. Die Analyse der Gewinne des Euro gegenüber dem US-Dollar überschätzt somit, wie sehr die deutsche Exportindustrie belastet wird. Dennoch deuten überarbeitete Daten darauf hin, dass die Preiskonkurrenzfähigkeit sowohl Deutschlands als auch der Eurozone in den letzten Jahren nachgelassen hat. Laut Berechnungen der Bundesbank hat die jüngste Aufwertung des Euro dazu beigetragen, dass die Preiskonkurrenzfähigkeit der deutschen Wirtschaft und der Eurozone nicht mehr günstig, sondern neutral ist. Insgesamt mache ich mir keine Sorgen über das aktuelle Bewertungsniveau des Euro. Die Abwertung des US-Dollars in diesem Jahr ist auf verschiedene Faktoren zurückzuführen. Zuletzt spielten insbesondere Unterschiede in der Zinsentwicklung auf beiden Seiten des Atlantiks eine Rolle, beeinflusst durch den erwarteten Kurs der Geldpolitik in den beiden Wirtschaftsräumen. Wie bereits erwähnt, ergaben sich nach dem von Präsident Trump als «Befreiungstag» bezeichneten Tag im April die ersten Anzeichen eines Vertrauensverlusts in die US-Währung aufgrund politischer Faktoren. Darüber hinaus haben das Steuer- und Haushaltspaket, das «Big Beautiful Bill», wachsende Ängste hinsichtlich der Nachhaltigkeit der US-Verschuldung ausgelöst. Zunehmende Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit der US-Notenbank haben auch das Vertrauen in den Dollar geschädigt. Offensichtlich wird er nicht mehr uneingeschränkt als sicherer Hafen angesehen. Es steht jedoch weder zur Debatte noch ist es wünschenswert, den US-Dollar als weltweit führende Währung zu ersetzen. Dennoch gibt es Tendenzen zur größeren Diversifizierung von Devisenreserven. In dieser Hinsicht ist die Frage nach einer größeren globalen Bedeutung des Euro durchaus berechtigt. Meiner Meinung nach wäre eine stärkere internationale Rolle unserer Einheitswährung wünschenswert. Dies liegt nicht zuletzt daran, dass sie den Mitgliedstaaten und Unternehmen Finanzierungskostenvorteile verspricht. Natürlich ändert dies nichts daran, dass günstige Finanzierungskonditionen auch eine auf Stabilität ausgerichtete Fiskalpolitik erfordern. Eine solide Fiskalpolitik, die von den Ländern der Eurozone betrieben wird, führt tendenziell dazu, dass es in der Eurozone mehr hochwertige und sichere Staatsanleihen gibt. Das dürfte die internationale Rolle des Euro unterstützen. Stärkung der Souveränität Europas Lassen Sie uns nun zum zweiten Schritt übergehen: die Förderung der europäischen Souveränität. Es versteht sich von selbst, dass geopolitische Veränderungen diesem Thema neue Dringlichkeit verliehen haben. Die Grundpfeiler für ein starkes und souveränes Europa waren bereits vor der drastischen Wende in der Handelspolitik der neuen US-Administration Schutz tendenzen erkennbar.In einer zunehmend fragmentierten Welt ist es besonders wichtig für Europa, das Potenzial seines Binnenmarktes bestmöglich zu nutzen. Schätzungen des Internationalen Währungsfonds haben gezeigt, dass Handelshemmnisse innerhalb der Europäischen Union im Jahr 2020 Äquivalent zu Zöllen von 44 % für Industrieprodukte und sogar bis zu 110 % für Dienstleistungen waren. Es gibt noch erhebliche Barrieren, die beseitigt werden müssen.Darüber hinaus wäre eine stärkere Integration der europäischen Finanzmärkte eine enorme Chance und sehr willkommen. Ich habe mich bereits mehrfach dafür ausgesprochen.Die hohe Sparquote der europäischen Haushalte sollte besser in Richtung Innovation, Produktivität und Wettbewerbsfähigkeit gelenkt werden. Unsere Ersparnisse werden dringend benötigt, um die grünen und digitalen Übergänge in Europa sowie die Verteidigungsausgaben zu finanzieren.Die Einrichtung einer Spar- und Investitionsunion würde grenzüberschreitende Investitionen vereinfachen und eine effizientere Verwendung von Mitteln ermöglichen. Die Kapitalkosten dürften im Falle eines größeren und vielfältigeren Kapitalangebots sinken. Eine finanziell stärkere Integration in Europa könnte somit auch Lücken schließen, wenn die Finanzierungsquellen aufgrund geoökonomischer Fragmentierung versiegen. Darüber hinaus wäre eine bessere Risikoverteilung über Ländergrenzen hinweg möglich, was die europäische Wirtschaft widerstandsfähiger gegen Schocks machen würde. Insgesamt wird erwartet, dass Fortschritte in der Spar- und Investitionsunion die wirtschaftliche Stärke und Attraktivität Europas erheblich steigern werden.Meine Damen und Herren, nicht nur das neue geopolitische Umfeld unterstützt die Stärkung der europäischen Souveränität. Darüber hinaus gibt es einen zweiten Grund, der potenziell neue Realitäten schaffen könnte: Stablecoins.Stablecoins sind digitale Token, die von privaten Emittenten ausgegeben werden und auf Wertstabilität abzielen. Ihr Wert ist daher an Vermögenswerte gebunden. In der Praxis handelt es sich dabei derzeit oft um in US-Dollar denominierte Vermögenswerte wie Staatsanleihen oder Bankeinlagen. Stablecoins haben bisher eine begrenzte Rolle gespielt, aber ihr Markt wächst. Sie bieten etwas an, was es sonst nirgendwo gibt, wie z. B. programmierbare Zahlungen für Nicht-Banken, d. h. Liefer-gegen-Zahlungstransaktionen können sofort und automatisch durchgeführt werden.Im Juli unterzeichnete US-Präsident Donald Trump den «GENIUS Act». Dieser regulatorische Rahmen soll die Dominanz des US-Dollars durch Stablecoins weiter ausbauen. Da die Verordnung verlangt, dass jeder Stablecoin vollständig gedeckt sein muss und die Deckung in Form von kurzfristigen US-Schatzanleihen erfolgen kann, unterstützt der GENIUS Act die Nachfrage nach kurzfristigen US-Schatzanleihen.Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat in ihrem neuesten Jahreswirtschaftsbericht Stablecoins genau unter die Lupe genommen. Um die BIZ direkt zu zitieren: «Stablecoins als eine Form von stabilem Geld sind unzureichend und ohne Regulierung ein Risiko für die Finanzstabilität und die monetäre Souveränität.»Meiner Meinung nach bergen Stablecoins tatsächlich Risiken. Ein Vertrauensverlust könnte zu massiven Rückgaben von Stablecoins und Feuerverkäufen von Reserven führen, mit Auswirkungen auf Geld- und Anleihenmärkte. Und ja, solche Krypto-Assets sollten nicht unkontrolliert verbreitet werden. In Europa hat die Verordnung über Märkte für Krypto-Assets, oder MiCA, einen regulatorischen Rahmen für Krypto-Assets, einschließlich Stablecoins, festgelegt. Die regulatorischen Leitlinien sollten gegebenenfalls aktualisiert und verfeinert werden.Aber Stablecoins bieten auch Chancen neben Risiken. In bestimmten Anwendungsbereichen, wie den von mir zuvor erwähnten direkten und automatisierten Liefer-gegen-Zahlungstransaktionen, können sie einen Mehrwert bieten und bestehende Strukturen auf sinnvolle Weise ergänzen. Insgesamt sollten die Rahmenbedingungen innovationsfreundlich bleiben, nicht zuletzt im Hinblick auf euro-gebundene Stablecoins europäischer Emittenten.Im digitalen Finanzsystem der Zukunft muss Europa seine Souveränität im Auge behalten. Das ist ein weiterer Grund, warum wir hier in Europa einen anderen Ansatz bei digitalem Zentralbankgeld verfolgen möchten als beispielsweise die Vereinigten Staaten. In den Vereinigten Staaten ist digitales Zentralbankgeld durch eine Exekutivanordnung verboten. Das bringt mich zum dritten Schritt, den ich heute diskutieren möchte.4 Förderung von digitalem ZentralbankgeldEuropäisches digitales Zentralbankgeld könnte dazu beitragen, die Rolle des Euro international zu stärken. Es wäre ein wichtiger Meilenstein für die Spar- und Investitionsunion und eine logische Reaktion auf Stablecoins.Es gibt zwei Arten von digitalem Zentralbankgeld: Die Einzelhandelsvariante könnte jederzeit von jedem genutzt werden, der eine elektronische Zahlung tätigen möchte – sei es an der Kasse, beim Online-Shopping oder für Zahlungen unter Freunden. Die Großhandelsvariante würde dazu dienen, Transaktionen zwischen Finanzinstituten in Zentralbankgeld unter Verwendung neuer Technologien abzuwickeln. Beide Arten von digitalem Zentralbankgeld könnten dazu beitragen, die Widerstandsfähigkeit, Autonomie und Effizienz des Euroraums im Bereich der Zahlungen zu stärken.Lassen Sie mich kurz auf die aktuelle Situation in Bezug auf den digitalen Einzelhandels-Euro eingehen. Er soll als digitale Ergänzung zu Bargeld dienen, die überall im Euroraum kostenlos verfügbar wäre. Mitte Juli veröffentlichte die Europäische Zentralbank ihren dritten Fortschrittsbericht zur Vorbereitungsphase des digitalen Euro. Die Arbeit am Entwurf des Regelwerks hat Fortschritte gemacht, mit Fortschritten bei technischen Tests, Benutzerforschung und der Einbindung von Interessengruppen.Es ist entscheidend für die Arbeit des Eurosystems, dass die erforderliche Gesetzgebung auf europäischer Ebene so schnell wie möglich verabschiedet wird: Der digitale Euro benötigt eine rechtliche Grundlage, bevor eine Entscheidung über seine Einführung getroffen werden kann. Als es im Moment steht, wird es wahrscheinlich nicht möglich sein, den digitalen Euro vor 2028 zu starten. Meiner Meinung nach ist die Zeit reif für Zentralbanken, eine digitale Ergänzung zum Bargeld anzubieten. Die Bedürfnisse und Vorlieben der Menschen haben sich geändert. Sie neigen dazu, immer weniger Bargeld zu verwenden. Aber sie schätzen die Eigenschaften von Bargeld, wie die Privatsphäre. Der digitale Euro würde höchsten Standards in Datenschutz und Privatsphäre entsprechen. Darüber hinaus würde eine Offline-Lösung verfügbar sein, auch ohne Internetverbindung oder bei technischen Störungen. Banken und andere Zahlungsdienstleister könnten die öffentliche Infrastruktur für den digitalen Euro als Basis für Innovationen nutzen. Bisher ist Bargeld das einzige europäische Zahlungsmittel, das im gesamten Euroraum zugänglich und akzeptiert ist. Für unsere elektronischen Zahlungen müssen wir uns oft auf eine Handvoll nicht-europäischer Unternehmen verlassen. Der digitale Euro würde eine der kritischen Infrastrukturen Europas unabhängiger machen. Dies scheint angesichts wachsender geopolitischer Spannungen und Unsicherheiten wichtiger denn je zu sein. Das gleiche gilt für digitales Zentralbankgeld im Großhandel. Die Möglichkeit, große kritische Finanzmarkttransaktionen in Zentralbankgeld auf Basis der Distributed-Ledger-Technologie oder DLT abzuwickeln, hätte folgende Vorteile: effizientere – das heißt schnellere – Abwicklungsprozesse, ein höheres Maß an Automatisierung, Programmierbarkeit, vereinfachte und damit kostengünstigere Abwicklungsprozesse sowie reduzierte Abwicklungsrisiken. In einer explorativen Phase hat das Eurosystem gemeinsam mit Finanzmarktteilnehmern drei Lösungen getestet. Die Marktnachfrage war hoch und die Teilnehmer bekundeten ihr Interesse an einer Fortsetzung nach der Testphase. Anfang Juli präsentierte die EZB eine doppelte Strategie für die Abwicklung von DLT-Transaktionen. «Pontes» ist der kurzfristige Weg, der bis Ende 2026 eine Pilotlösung vorsehen soll, um DLT-Plattformen mit unseren TARGET-Diensten zu verknüpfen. Das Ziel ist es, eine schnelle und pragmatische Lösung anzubieten, um der hohen Marktnachfrage gerecht zu werden. Es ist wichtig, so schnell wie möglich zu handeln, damit Marktteilnehmer nicht auf Alternativen wie Stablecoins setzen. Der langfristige Weg «Appia» zielt darauf ab, ein innovatives und integriertes Finanzökosystem in Europa zu schaffen. Diese Lösung soll auch global kompatibel sein. Am Ende dieses Kapitels über die Bedeutung und den Zweck des digitalen Zentralbankgeldes ist es wichtig anzumerken, dass sich verändernde Bedürfnisse und Technologien eine Antwort erfordern. Wir Zentralbanken müssen mit der Zeit gehen. Auch in einer zunehmend digitalen Welt sollte und wird der Euro ein attraktives Zahlungsmittel für alle bleiben. Das Eurosystem hat mit seiner umfangreichen Arbeit am digitalen Zentralbankgeld eine Vorreiterrolle gespielt. Zusammenfassend habe ich die Schlüsselbausteine für ein starkes und souveränes Europa skizziert. Diese können sich gegenseitig ergänzen, ihre Auswirkungen verstärken und zu einem beeindruckenden Ganzen zusammengefasst werden. Der Start des Einzelhandelsdigitalen Euro und des Großhandelsdigitalen Zentralbankgeldes wären Meilensteine für die Sparkassen- und Investitionsunion. Alle Bausteine würden bestehender und potenzieller Fragmentierung entgegenwirken. Sie würden auch dazu beitragen, die Rolle des Euros international zu stärken. Zum einen wird der US-Dollar nicht mehr uneingeschränkt als sicherer Hafen angesehen. Zum anderen könnte die Dollarisierung zunehmen, wenn US-Dollar-Stablecoins weiter verbreitet werden. Es scheint weder realistisch noch wünschenswert zu sein, dass der Euro in absehbarer Zukunft den US-Dollar als weltweit wichtigste Währung ersetzt. Es wäre jedoch sicherlich möglich und wünschenswert, dass die internationale Bedeutung des Euros zunimmt. In einer Welt des Wandels sollte Europa nicht seinem Schicksal ergeben, sondern selbstbewusst in die Hand nehmen. In dieser Hinsicht können wir die Worte von Henry David Thoreau als Ermutigung oder sogar als Warnung betrachten: «Was ein Mann von sich selbst hält, das bestimmt oder vielmehr zeigt sein Schicksal.» Wir haben starke Grundlagen: Demokratie, Gewaltenteilung und Rechtsstaatlichkeit. Unabhängige Medien, unabhängige Statistiksammlung, eine unabhängige Zentralbank. Wir haben unseren Binnenmarkt, erfolgreiche Unternehmen und hochqualifizierte Arbeitnehmer. Ich bin überzeugt, dass wir bereit sind, die drei von mir skizzierten Schritte zu unternehmen – für einen starken Euro, für ein souveränes Europa, für ein modernes und belastbares europäisches Zahlungssystem mit dem digitalen Euro. Wenn wir diese Schritte unternehmen, werden wir die wirtschaftliche Stärke, Attraktivität und Unabhängigkeit Europas erhöhen. Aufbau einer starken und souveränen Europäischen Union