Finanzierung des Übergangs zur Treibhausgasneutralität: Wie viel und mit welchen Instrumenten? Überprüfung vor der Lieferung. 1 Einleitung Meine Damen und Herren, ich freue mich, heute hier bei Ihnen zu sein. Welcher Ort wäre besser geeignet als Glasgow, um über die wirtschaftlichen Auswirkungen des Klimawandels und des grünen Übergangs zu diskutieren! Und das nicht nur, weil es Gastgeber der Klimakonferenz der Vereinten Nationen im Jahr 2021 war. Glasgow ist auch der Ort, an dem Adam Smith, der Vater der modernen Wirtschaftswissenschaften, studiert und gelehrt hat. Haben Sie sich jemals gefragt, was er über den Klimawandel gedacht hätte? Als berühmter freier Marktökonom wäre er vielleicht nicht die erste Person, an die Sie denken würden. Aber selbst Adam Smith erkannte, dass die unsichtbare Hand manchmal zu suboptimalen Ergebnissen führen kann. Der Klimawandel ist ein perfektes Beispiel dafür: Marktpreise spiegeln nicht die negativen Nebenwirkungen von Treibhausgasemissionen wider. Glücklicherweise ist mittlerweile allgemein anerkannt, dass Regierungen eingreifen müssen, um Einzelpersonen und Unternehmen zu ermutigen, ihre Emissionen zu reduzieren. Der Übergang zu einer CO2-neutralen Wirtschaft ist eine große Aufgabe. Er erfordert Verhaltensänderungen, Innovationen und erhebliche Investitionen, um unseren Kapitalstock wieder aufzubauen. Und dieser Übergang erfordert erhebliche Finanzierung. In meiner Rede werde ich untersuchen, wie die Finanzierung des Übergangs zu einer CO2-neutralen Wirtschaft aussehen könnte. Genauer gesagt werde ich mich auf zwei Schlüsselfragen konzentrieren. Erstens, wie viel Investition ist erforderlich, um die Treibhausgasneutralität zu erreichen, und wie viel dieser Investitionen sind «zusätzlich»? Zweitens, wie könnte die Finanzierungsmischung aussehen, um diese Investitionen zu finanzieren? Ich weiß, dass es eine Herausforderung ist, diese Fragen zu beantworten. Aber ich werde mein Bestes tun, um meine Punkte mit klaren, praktischen Beispielen zu veranschaulichen. Unterwegs werde ich über Elektroautos und Heizsysteme sprechen, um uns bei der Analyse der Probleme zu helfen. Meine Bemerkungen werden sich auf die Europäische Union (EU) konzentrieren, wobei ich einige detaillierte Einblicke aus Deutschland entlehne. Leider decken diese Daten nicht das Vereinigte Königreich (UK) ab. Aber ich werde mein Bestes tun, um auch einige Erkenntnisse für das UK abzuleiten. 2 Wie viel muss investiert werden? Beginnen wir mit der Frage, wie viel die EU investieren muss, um die Treibhausgasneutralität zu erreichen. Das Fit for 55-Paket der EU zielt darauf ab, die Treibhausgasemissionen bis 2030 um mindestens 55 Prozent zu reduzieren. Diese Reduktionen werden anhand der Emissionswerte von 1990 gemessen. Dies ist ein Zwischenschritt auf dem Weg zur vollständigen Treibhausgasneutralität, für die die EU noch Gesetze verabschieden muss. Von 2021 bis 2030 schätzt die Europäische Kommission, dass die EU-Länder jährlich über 1,2 Billionen Euro investieren müssen. Dies entspricht fast 8 Prozent des BIP der EU. Der private Sektor muss den Großteil dieser Investitionen übernehmen. Der Investitionsbedarf ist deutlich höher als die tatsächlichen jährlichen Investitionen von 760 Milliarden Euro in der vorherigen Dekade. Die Europäische Kommission definiert den Unterschied zwischen dem erforderlichen und dem tatsächlichen Investitionsbedarf als «zusätzlichen» Investitionsbedarf. Dieser zusätzliche Investitionsbedarf beläuft sich auf 480 Milliarden Euro oder etwa 3 Prozent des BIP. Diese Definition des «zusätzlichen» Investitionsbedarfs ist aus buchhalterischer Sicht sehr nützlich. Sie gibt ein klares Bild davon, wie viel mehr die EU investieren muss, um ihre Klimaziele zu erreichen. Aus finanztechnischer Sicht hilft es jedoch, den zusätzlichen Investitionsbedarf anders zu definieren. Es gibt zwei Arten von Investitionen, die erforderlich sind, um die Treibhausgasneutralität zu erreichen. Die erste Art ist eine Investition, die ohne das Ziel der Reduzierung von Treibhausgasemissionen nicht getätigt würde. Ein hervorragendes Beispiel für diese Art von Investition ist die Technologie zur Erfassung und Speicherung von Kohlendioxid. Diese Technologie wird in Branchen, die schwer zu dekarbonisieren sind, eine entscheidende Rolle spielen. Diese Investitionen erfordern wirtschaftliche Ressourcen und Finanzierung über das hinaus, was eine Volkswirtschaft nur für die Aufrechterhaltung ihres Kapitalstocks ausgibt. Die zweite Art ist eine Investition, bei der eine treibhausgasneutrale Alternative eine fossilbasierte Technologie ersetzt. Um diesen Punkt zu veranschaulichen, stellen Sie sich zwei Haushalte vor, die ein neues Auto kaufen. Die Familie Jones gibt 45.000 Euro für ein neues Verbrennungsmotorauto aus. Technisch gesehen tätigt die Familie Jones eine Ersatzinvestition. Keine zusätzliche Finanzierung ist erforderlich. In der Zwischenzeit entscheidet sich die Familie Smith, von einem Verbrennungsmotorauto auf ein Elektrofahrzeug umzusteigen. Angenommen, ein vergleichbares Elektroauto kostet 50.000 Euro. Von diesem Betrag sind 45.000 Euro eine Ersatzinvestition. Nur die verbleibenden 5.000 Euro erfordern zusätzliche Finanzierung. Im Gegensatz dazu definiert die Europäische Kommission den zusätzlichen Investitionsbedarf wie folgt: Sie ziehen den durchschnittlichen jährlichen Wert von in der Vergangenheit gekauften Elektroautos vom Wert der Elektrofahrzeuge ab, die benötigt werden, um die Zwischenziele der EU zur Reduzierung von Treibhausgasen zu erreichen. Die bisherigen Anmeldungen von Elektrofahrzeugen liegen deutlich unter dem Bedarf. Entsprechend sind die zusätzlichen Investitionen, wie sie durch die buchhalterische Perspektive der Europäischen Kommission definiert sind, vermutlich weit höher als die zusätzlichen Finanzierungsbedarfe. Wie hoch könnten die zusätzlichen Finanzierungsbedarfe sein? Obwohl wir noch keine konkreten Zahlen für die EU haben, gibt es einige Zahlen für Deutschland. Eine kürzlich Studie schätzt, dass Deutschland von 2021 bis 2030 jährlich etwa 390 Milliarden Euro investieren muss, um die Emissionen um 65 Prozent gegenüber 1990 zu reduzieren. Sie messen diese absolute Summe in Preisen von 2020. Im Verhältnis zum BIP beläuft sich die Investition auf 11 Prozent. Dies liegt ziemlich nahe an den 8 Prozent Investitionsbedarfen, die von der Europäischen Kommission für die EU berechnet wurden. Allerdings erfordern nur etwa 30 Prozent dieser Investition zusätzliche Finanzierung. In absoluten Zahlen entspricht dies etwa 120 Milliarden Euro. Lassen Sie mich kurz innehalten, um die beiden wichtigsten Erkenntnisse aus meinen bisherigen Bemerkungen zusammenzufassen. Erstens erfordert der Übergang zur Treibhausgasneutralität erhebliche Investitionen. In vielen Fällen ersetzen wir jedoch fossile Technologien durch treibhausgasneutrale Alternativen. Finanzierung des Übergangs zur CO2-Neutralität: Wie viel und mit welchen Instrumenten? Erstens können wir die zusätzlichen Finanzierungsbedarfe minimieren, indem wir bereits weitgehend abgeschriebene Kapitalbestände ersetzen. Im Gegensatz dazu würden die wirtschaftlichen und finanziellen Kosten steigen, wenn relativ neue Kapitalbestände, die kaum abgeschrieben sind, ersetzt werden müssten. Lassen Sie mich diesen Punkt mit einer kurzen Anekdote verdeutlichen. Am 1. Januar 2024 führte die deutsche Regierung ein neues Gesetz für Heizsysteme ein. Auf Deutsch ist es unter dem schönen Namen «Gebäudeenergiegesetz» bekannt. Dieses Gesetz schreibt vor, dass Heizsysteme etwa zwei Drittel erneuerbare Energien nutzen müssen. In Erwartung dieses neuen Gesetzes ersetzten viele Haushalte ihre alten Gasheizungen durch neue. Diese Heizsysteme können etwa 25 Jahre lang betrieben werden, daher amortisieren sie über einen langen Zeitraum. Pech, wenn Sie gerade eine neue Gasheizung installiert haben und in der deutschen Stadt Mannheim leben. Hier hat der örtliche Gasanbieter angekündigt, seinen Service bis 2035 einzustellen. Dies bedeutet, dass eine langfristige Investition unrentabel wird, wenn nur etwas mehr als die Hälfte abgeschrieben ist: Eine Verschwendung sowohl finanzieller als auch wirtschaftlicher Ressourcen. Diese Anekdote unterstreicht einen wichtigen Punkt: Um Geldverschwendung zu vermeiden, benötigen wir einen klaren und verlässlichen Weg zur CO2-Neutralität. Mit einem klaren Weg können die Menschen zuversichtlich in den Übergang investieren. Was könnte der Finanzierungsmix aussehen? Lassen Sie uns nun erkunden, wie der potenzielle Finanzierungsmix aussehen könnte. Um eine CO2-neutrale Wirtschaft zu erreichen, müssen Haushalte, Unternehmen und der öffentliche Sektor alle investieren. Diese Investitionen können sowohl aus internen als auch aus externen Quellen finanziert werden. Wie der Name schon sagt, stammt interne Finanzierung von innen. Denken Sie an die Familie Smith, die einen Teil ihres Einkommens zurücklegt, um ihr neues Auto zu bezahlen. Oder denken Sie an ein Unternehmen, das seine Produkte verkauft und einen Teil der Gewinne spart. Das ist auch interne Finanzierung. Externe Finanzierung hingegen stammt von externen Quellen wie Banken oder Investoren. In Bezug auf ihren Finanzierungsmix unterscheiden sich Haushalte, nicht-finanzielle Unternehmen und der öffentliche Sektor erheblich. Haushalte neigen dazu, erheblich zu sparen und hauptsächlich Bankkredite als externe Finanzierungsquelle zu nutzen. Der öffentliche Sektor hingegen beschafft den größten Teil seiner Mittel aus externen Quellen durch die Ausgabe von Schuldverschreibungen. Nur Unternehmen haben einen vielfältigeren Finanzierungsmix. Eigenkapital und Bankkredite spielen hier eine wichtige Rolle. Beachten Sie, dass diese Beobachtungen gleichermaßen für die EU, das Vereinigte Königreich und Deutschland gelten. Was könnte der Finanzierungsmix für den Übergang zu einer CO2-neutralen Wirtschaft aussehen? Um diese Zahlen abzuschätzen, benötigen wir zwei Schlüsselkomponenten: Erstens die jeweiligen Anteile von Haushalten, Unternehmen und dem öffentlichen Sektor an den Gesamtinvestitionen. Nach groben Schätzungen von Bundesbank-Mitarbeitern für Deutschland müssten Haushalte etwa ein Drittel der Investitionen abdecken, der öffentliche Sektor rund 20 Prozent und Unternehmen knapp die Hälfte. Zweitens Schätzungen für die zukünftige Finanzierungsstruktur der Sektoren. Wir nehmen an, dass die zukünftigen Finanzierungsstrukturen gegenüber heute unverändert bleiben. Dies bedeutet, dass vergangene Finanzierungsstrukturen für zukünftige Klimainvestitionen geeignet sind. Wenn dies nicht der Fall wäre, möglicherweise aufgrund der Notwendigkeit innovativer Finanzierungsinstrumente, könnte sich die Finanzierungsstruktur unterscheiden. Was ergibt sich, wenn wir die beiden Komponenten kombinieren? Für Deutschland schätzen wir, dass etwa 20 Prozent des Finanzierungsmixes aus interner Finanzierung kommen könnten, hauptsächlich aus Haushaltssparmitteln. In Bezug auf externe Finanzierung könnten Bankkredite die größte Rolle spielen. Sie machen über ein Viertel des geschätzten Finanzierungsmixes aus. Haushalte erhalten insbesondere fast ihre gesamte externe Finanzierung von Banken. Die zweitgrößte externe Finanzierungsquelle könnte Schuldverschreibungen sein, die rund 20 Prozent ausmachen. Der öffentliche Sektor spielt hier eine herausragende Rolle, wobei die Finanzierung fast ausschließlich aus Anleihen stammt. Schließlich könnte die drittgrößte externe Finanzierungsquelle Eigenkapitalfinanzierung ausmachen, die etwa ein Sechstel ausmacht. Unternehmen sind die einzigen Nutzer dieser Finanzierungsquelle, da Haushalte und der öffentliche Sektor kein Eigenkapital ausgeben. Unterschiedliche Instrumente, wie Darlehen von nicht-bankfinanzierten Finanzintermediären, könnten den letzten Sechstel der Gesamtinvestitionsbedarfe abdecken. Was bedeutet das für die EU und das Vereinigte Königreich? Können die Erkenntnisse für Deutschland verallgemeinert werden? Glücklicherweise sind die Finanzierungsstrukturen von Haushalten, Unternehmen und Regierungen in diesen Regionen weitgehend vergleichbar. Daher ist eine der beiden Komponenten in den Berechnungen ungefähr gleich. Die zweite Komponente – die sektoralen Investitionsbedarfe – ist weniger sicher. Mir sind keine Studien für die EU oder das Vereinigte Königreich bekannt, die die Investitionsbedarfe auf Haushalte, Unternehmen und den öffentlichen Sektor aufteilen. Ohne eine bessere Alternative könnten die Ergebnisse für Deutschland eine vernünftige erste Schätzung sowohl für die EU als auch für das Vereinigte Königreich liefern. Abschließende Bemerkungen Lassen Sie mich zusammenfassen und abschließen. Ich habe drei Haupterkenntnisse zu teilen. Erstens kann der «zusätzliche» Finanzierungsbedarf für die CO2-Neutralität auch aus finanzieller Sicht definiert werden. In vielen Fällen ersetzen wir fossilbasierte Technologien durch CO2-neutrale Alternativen. Und dies erfordert nur zusätzliche Finanzierung, wenn CO2-neutrale Technologien teurer sind oder wenn das ersetzte Kapital noch nicht vollständig abgeschrieben ist. Die zusätzlichen Finanzierungsbedarfe sind deutlich geringer als die insgesamt erforderlichen Investitionen. Daher bin ich zuversichtlich, dass unser Finanzsystem die notwendige Finanzierung mobilisieren kann. Zweitens könnten Banken bei der Finanzierung des Klimaübergangs eine größere Rolle spielen, als allgemein erwartet wird. Der Hauptgrund für diese Schlussfolgerung ist, dass ein erheblicher Teil der Klimainvestitionen auf Haushalte entfällt. Sie müssen ihre Häuser energieeffizienter machen und fossile Heizsysteme durch CO2-neutrale Alternativen ersetzen. Und Haushalte haben einfach nicht viele tragfähige Alternativen zu Bankkrediten. Daher ist ein robustes Bankensystem für die Erreichung der CO2-Neutralität unerlässlich. Deshalb setzen wir uns bei der Bundesbank für die Vollendung der europäischen Bankenunion ein. Finanzierung der Übergang zur Treibhausgasneutralität: Wie viel und mit welchen Instrumenten? Finanzierung des Übergangs zur Neutralität bei Treibhausgasen: Wie viel und mit welchen Instrumenten?